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[2019证券app用户排名]中信证券:拥抱机场黄金时

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非航免税爆发增长带动机场ROE和年化回报实现跳升,打开机场投资黄金时代的序幕。2017年上海机场(67.38 -0.47%,诊股)ROE/ROIC/净利润率分别提升2.4/3.1/5.2pcts,增幅为近10年最大;免税爆发增长并非源于机场单免税渠道的突变,而是来自于高端化妆品全行业的爆发。2017年同样是高端彩妆和护肤品近十年增速的高峰,两者增速分别高达46%和23%。机场免税渠道凭借进一步的价格优势充分享受了这一波行业红利。上海机场年化回报率实现了由16.8%(2009-2016)到25%(2016-2020)的跨越。【点评】拥抱2020-2025机场黄金时代的下一个五年。1)免税香化品类的韧性十足,2020年底即将推进的精品预计将成为收入增长的重要补充。根据2018年全球免税、2019年DUFRY和2016年仁川机场免税品类占比的数据,成熟免税店精品份额基本在20%附近。首都机场和上海机场仅处于初步探索的初期,潜力空间充足。2)国内主要机场都在2018/19两年内实现了新产能的扩张,其中白云机场(14.94 -1.65%,诊股)2018年4月投产T2,上海机场2019年9月投产卫星厅,大兴机场2019年10月投产分担部分首都机场压力。三座机场中期(2025年)设计旅客吞吐保障能力都提升到9000万到1亿。在中性假设下,预计三家机场在2020-2025年期间都不会面临产能瓶颈。成本端的相对平稳料将为机场未来5年盈利能力提升提供重要保障。三座机场2025年后新产能的投放是大概率事件,下一阶段回报率取决于航线禀赋与新航楼造价的重新匹配。相关概念股:深圳机场(7.69 -1.28%,诊股)。

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